事件:
   
公司发布2017年中报,业绩大幅增长:2017年上半年,公司累计实现营收25.06亿元,同比增长4.74%;归母净利润8135.05万元,同比增长496.61%。主要原因是报告期公司造纸主业景气上行致量价齐升,净利润较上年同期大幅增加,同时完成收购凯胜生态,新增并表净利润2440.86万元。
   
点评:
   
经营现金流改善,毛利率获得较大抬升:
   
得益于公司纸产品市场向好、产品销售收入及销售商品提供劳务收到的现金同步增长,本期经营现金流净额为6.03亿元,较上年同期增长11.59%。
   
公司本期综合毛利率23.13%,较上年同期提升7.13%,盈利能力显著提升,主要原因系主业造纸毛利率比上年同期增长8.62个百分点,同时新并入毛利率较高的市政园林业务。
   
造纸主业景气上行,公司盈利能力显著提升:
   
今年上半年来造纸行业景气上行,主要纸产品市场向好,产品量价齐升,受益于行业景气度的改善,公司本期造纸业务实现营收21.82亿元,同比减少1.05%,营业成本同比大幅减少10.99%,导致本期造纸业务毛利率为22.91%,比上年同期增长8.62%。由于造纸业务占营收比重87.1%,毛利率的改善使得公司盈利能力大幅提升。
   
收购盛凯生态涉足PPP 生态建设领域,打开业绩增长新空间:
   
公司积极涉足PPP 生态建设领域,把握生态园林行业发展机遇,于今年5月完成对凯胜生态的增发收购,中报新增并表净利润2440.86万元。此次收购使得公司借助央企平台,充分发挥凯胜生态资质及项目经验等优势,开拓生态景观市场,并积极推进PPP 项目建设。凯胜生态自收购以来累计中标重大项目合同金额30.02亿元,并与广西七坡林场签署了环绿城南宁森林旅游圈的合作框架协议,投资金额约50亿元。根据收购协议中的业绩承诺,凯胜生态将在17-18年实现1.31亿、1.45亿元的净利润,为公司提升经营业绩提供保障。
   
财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS 为0.25元、0.36元。当前股价对应2017年的PE 为34倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示:造纸行业景气下行,PPP 项目拓展及落地不及预期,回款风险等。