传统造纸纸业业绩大幅提升,诚通凯胜生态并表提升盈利能力。
   
公司上半年营收同比增长5%,归母净利同比大增497%,综合毛利率同比提升7.13pct至23.13%,净利率同比提高2.68pct至3.25%,盈利能力显著提升。报告期内,母公司文化纸产品市场向好,销售量及销售价格齐涨,上半年实现净利润9834万元;2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,6月份并表后公司新增园林业务,单月贡献收入1.2亿元、净利润2441万元。
   
研发支出与搬迁相关支出带动管理费用增长,期间费用率整体上升。
   
报告期内,公司期间费用率整体上升3.26pct至18.52%,其中,销售费用率同比上升0.65pct至4.77%,管理费用率上升1.81pct至8.22%,财务费用率上升0.80pct至5.52%。销售费用同比增长21%,主要是母公司产品销售量增加及物流费用均价上涨所致;管理费用同比增长34%,主要是公司加大技术研发投入及湘江纸业搬迁安置员工后续支出、停工支出增长所致;财务费用同比增长22%,主要是母公司上半年受外币汇率变动影响汇兑损失同比大幅增加所致。
   
传统造纸主业景气度高,纸品提价扩大盈利空间。
   
2016年底以来在成本上涨推动、环保政策趋严等因素的影响,公司纸产品市场向好、产品销售量及销售价格齐涨,造纸业务景气度回升带来业绩的大幅增长,在纸品供需处于弱平衡状态、供给侧改革持续、环保压力不减的大背景下,行业新产能预计于2018年底-2019年集中投放,我们预计短期纸价仍将处于较高水平,保障传统主业业绩。另外,根据湘江纸业关停并转搬迁至岳阳的整体工作安排,原厂区1#、2#纸机已搬迁至岳阳厂区,通过技改使其产品升级为高档包装用纸,两条生产线已进行试生产,今年上半年仍亏损5339万元,随着经营逐步正常化,盈利状况将明显好转。
   
诚通凯胜生态近期连续中标或签订多个项目,园林业务订单充沛。
   
诚通凯胜生态在手订单充沛:5月签署《泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目政府与社会资本合作协议》,项目总投资约为13.16亿元,特许经营期17年;6月签订《保方寺公园EPC(设计、采购、施工)总承包项目EPC工程总承包合同》,合同估算价格1.50亿元,项目建设期18个月;7月签订《宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程项目施工合同》,签约合同价为1.42亿元,工期为365日历天,该项目也是公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签订战略合作框架协议项目的推进与落实;8月中标北海市市花公园及体育休闲公园工程项目,合同估算价约1.11亿元,中标工期140日历天;同月,与广西国有七坡林场签订投资合作框架协议,未来5年内预计投资金额高达50亿元,打造环绿城南宁森林旅游圈。诚通凯胜生态拟与恒泰房地产、中国纸业合资设立宁波诚胜生态建设有限公司,或将助力其在浙江获得更大的资源优势。
   
2016年底以来纸品提价带来造纸主业景气度回升,我们看好公司未来园林生态业务获得订单的能力与优势,预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益0.25、0.40、0.50元/股,对应2017、18、19年PE分别为34X、22X、17X。维持公司“强烈推荐”评级。